原油

　　供应端：欧美对俄罗斯原油的制裁被市场逐步消化，随着印度也开始购买俄罗斯原油，运费开始下跌。美国仍在推动俄乌和谈，但双方达成和谈希望较小，乌克兰用导弹袭击俄罗斯炼油厂。美国继续封锁委内瑞拉石油贸易并劫持油轮，但淡化了直接军事冲突的风险。OPEC+新一轮会议上延续了12月增产的计划，但成员国同意在明年1-3月暂停增产进行观察。不过即使暂停增产，原油的平衡表也已经偏向过剩。

　　需求：EIA数据显示美国汽油表需偏弱，美联储再度降息，美国就业消费数据显示当前经济仍然偏弱，但通胀降温使软着陆预期重新乐观。

　　库存价差：截至12月19日，API原油库存上升239万桶，汽油库存上涨109万桶/日，馏分油库存上涨69万桶/日。

　　观点：OPEC争夺份额策略下，原油仍然是过剩格局，地缘风险被消化后原油或重新走弱。

　　PTA/MEG

PX-PTA：

　　PTA逸盛宁波200万吨、英力士110万吨装置已重启。但逸盛一套360万吨装置预计1月检修。

　　PX日本一套20万，国内东北一套70万吨，预计本周重启。

　　主要逻辑：

　　1、PX供需格局紧，明年上半年预期好。PX近两年无投产，缺供应弹性；在明年Q3新装置投产前格局紧，特别明年Q2检修季存硬缺口，预计库存将进入历史低位。短期格局：PX小幅累库，PTA自降开工至平衡，下游累库期，终端淡季；但聚酯开工偏高略超预期，预计能持续至1月；同时若PTA开工回升（目前看1月开工持稳），PX存提前进入去库预期。

　　2、板块资金配置行为。能化板块至明年上半年，基本面明确偏好的主要是PX，可以和基本面较差的烯烃、原油做对冲配置，存在较明显的对冲配置倾向。

　　3、成本走强。原油短期受地缘影响走强，中期仍偏空。

　　4、潜在反内卷预期。PTA及下游加工费低库存低，且存反内卷预期；但暂无推进，近期部分PTA检修装置重启。

　　结论：PX是供应紧弹性小、格局较好，存在板块配置潜力，低多持多观点；PTA及聚酯利润低主要为成本驱动。但近期供需上变化不明显，倾向于主要是配置驱动先行。后续注意一是供增需弱负反馈压力，PX利润高、终端淡季；二是原油下跌的风险。

　　MEG：

　　周三台湾一套72万吨装置因效益原因计划2026年1月停车，重启时间待定。伊朗一套50万吨装置重启。

　　供应端：隆众数据，截止12.26日，开工率61.5%（-0.2），煤头检修本周暂未扩大。煤头边际成本预计3300-3600元/吨。MEG随着10月裕龙90万吨投产后累库加速，且后续仍有持续投产，格局过剩明显。

　　需求端：截止12.26，聚酯开工率87.3%（+0.5），以目前库存加工费预计开工至1月仍偏高。终端纺织周度开工52%（-0.5%），终端订单、开工持续下降。

　　库存端：截至12月22日，隆众数据华东主港库存增至80万吨水平。

　　观点：新一轮投产期乙二醇过剩加剧格局，近两个月累库加速，通过价格倒逼边际产能停车是主要逻辑。短期因为装置异动以及原油、化工板块走强，空头大幅减仓反弹；但基本面过剩格局难改，价格反弹重启也随时可能发生。关注边际成本区间3600-3800，边际以上看开工重启情况，仍以空配思路为主。

　　甲醇

甲醇：

　　伊朗一套165万吨装置重启。本周港口库存大幅增加。

　　主要逻辑：

　　1、冬季供应扰动。一是海外伊朗缺气停车，引发国内进口大幅下降，通常影响5-6%供应量，持续3个月左右；当前检修可能已达1220万吨，预计影响5%左右供应，基本达往年正常水平。二是国内冬季气头检修，一般影响2%左右供应，持续1-2个月；目前检修不多。

　　2、需求下降空间有限，显性库存大幅上升。MTO利润偏低，继续走弱有负反馈风险；传统需求开工不及需求，但非烯烃总需求仍超预期。库存方面，本周港口库存升至140万吨，卸货大幅增加（兑现前期高进口，释放了卸货少隐形库存高问题）。

　　3、估值区间仍较窄。2000以下支撑强，目前完全成本2100，但上方受聚烯烃压制，2200以上压力较大。国内反内卷预期再启，关注煤炭趋势是否止跌企稳。

　　总结：海外第二轮停车开始兑现，甲醇预计能持续去库，低多持多为主，后续先关注去库兑现情况，再看年后伊朗停车时间是否超预期。05关注2100附近做多机会，但目前问题是估值区间较窄。

　　硅链

工业硅日评：

　　传合盛要停20台炉至春节，目前了解东部公司已开至62台（共64台），暂无停炉迹象。

　　主要逻辑：

　　1、成本支撑有崩塌预期。目前硅煤暂未大跌，受动力煤、焦煤持续大跌影响。以目前最低煤计算成本在8300-8800。动力煤仍未止跌，但国内反内卷预期再起，关注持续性。

　　2、供需边际改善，仍小幅累库。供应端西南基本降低历史低位，西北保持高位；近期传言消息：一是新疆环保，但实际影响有限；二是传合盛将预计月底大幅减产；三是传部分工厂将联合挺价。需求端12月乃至明年一季度仍有下降预期。

　　3、仓单集中注销后回升不及预期，但暂无挤仓风险。

　　结论：近期反弹受成本驱动，基本面暂无变化。近期焦煤持续反弹提振情绪；目前基本面驱动仍不强，关注供需扰动是否真实兑现，是供应先兑现减产，还是需求端多晶硅兑现一季度大减产。

　　多晶硅日评：

　　传丽豪、亚硅减产在2月之后，协鑫、希望、晶诺等未定，其他维持。另传一月通威减产、希望宁夏停。传今日北京会议会定限产和报价。

　　周四晚间广期所再次大幅限产，开仓下限10手，单日上限50手。

　　主要逻辑：

　　1、仓单博弈仍强。目前仓单量仍少，同时现货方面工厂积极挺价。近两周广期所监管持续加强，限仓、查关联交易、增加交割库等。

　　2、反内卷驱动，收储公司落地。协会辟谣后，市场相信反内卷决心。平台公司已注，关注后续推进情况，预计仍需要时间。至12月底仍有多个光伏会议，工厂挺价心态明显，市场情绪偏强。

　　3、光伏股票和期货联动效应暂不强。近期光伏板块企稳震荡。

　　4、现实弱供需、高库存，下游需求弱价格被动走强。预计硅料12月仍小幅过剩。终端装机差，下游硅片、电池片、组件12月开工预计大幅下降14-16%；但近期下游价格持续大涨，主因成本推涨，关注向下传导情况，目前电池片压力大，组件涨价仍乏力。

　　结论：多晶硅走强核心在仓单紧，另有收储推进、工厂挺价减量预期配合；本周广期所监管加强，盘面流动性下降。核心逻辑仍在低多思路，但进一步上涨条件还不完善，需求有压力供应待减产，预计区间波动，关注6万关口博弈。

文章来源：东方财富网